新引進(jìn)出版的《預(yù)期收益：在不確定市場(chǎng)創(chuàng)造非凡回報(bào)》一書(shū)，以美股市場(chǎng)2021年9月股票和債券實(shí)際收益率跌落100多年來(lái)最低為背景，討論了低收益時(shí)代的投資策略。
書(shū)中觀點(diǎn)簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，第一，分散化投資要比集中持倉(cāng)更有利于化解風(fēng)險(xiǎn)；第二，投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更可能產(chǎn)生長(zhǎng)期收益；第三，戰(zhàn)略性的長(zhǎng)期分散化投資，而不是大膽的戰(zhàn)術(shù)性擇時(shí)，對(duì)于投資者保障資產(chǎn)安全更具可能；第四，風(fēng)險(xiǎn)管理中，活下來(lái)是第一位的，建議不要效仿梭哈式投資，后裔選擇的長(zhǎng)期收益也很低；第五，審慎對(duì)待講故事的投資邏輯，而更可能選擇概率思維。
這本書(shū)的作者安蒂·伊爾曼恩是AQR資本管理公司合伙人，長(zhǎng)期以來(lái)致力于為機(jī)構(gòu)投資者提供投資建議，曾擔(dān)任芬蘭央行投資經(jīng)理，多次獲得金融學(xué)術(shù)界和投行頒發(fā)的獎(jiǎng)項(xiàng)。
全書(shū)開(kāi)篇就指出，我們現(xiàn)在身處一個(gè)長(zhǎng)期低預(yù)期收益的時(shí)代，而且，很多投資者和儲(chǔ)蓄者曾經(jīng)在過(guò)去幾十年里順風(fēng)順?biāo)瑢?duì)于資產(chǎn)的低預(yù)期收益的適應(yīng)度很低。這也是為什么一些看似非常明智甚至審慎的投資者會(huì)相信一些冒進(jìn)的投資理念，甚至落入投資騙局的原因所在。
為什么我們這個(gè)時(shí)代的預(yù)期收益會(huì)長(zhǎng)期很低。這主要是全球金融危機(jī)后持續(xù)的低增長(zhǎng)和低通脹環(huán)境，迫使主要央行采用寬松的貨幣政策來(lái)對(duì)抗通縮力量。而為了提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各主要經(jīng)濟(jì)體大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或更新，但老齡少子化挑戰(zhàn)使得這些設(shè)施的利用率和回報(bào)率預(yù)期值很低。
不僅如此，隨著科技導(dǎo)向的超級(jí)明星公司不斷強(qiáng)化自身存在，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模報(bào)酬增加以及贏家通吃的結(jié)果，使得這些少數(shù)企業(yè)獲得了越來(lái)越多的壟斷利潤(rùn)——由于其越來(lái)越多地投資于戰(zhàn)略新技術(shù)，因而相當(dāng)程度上也限制了主要經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管部門(mén)的規(guī)制舉措，否則很可能會(huì)被質(zhì)疑為鉗制創(chuàng)新。這些也使得超級(jí)明星公司以外的其他行業(yè)、其他企業(yè)的投資價(jià)值。
目前，在美國(guó)、歐洲，包括公共養(yǎng)老金投資組合在內(nèi)，很多穩(wěn)健型投資機(jī)構(gòu)也開(kāi)始選擇風(fēng)險(xiǎn)更高、預(yù)期收益更高的資產(chǎn)，但這不免導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)爆倉(cāng)后面臨的巨大損失。
《預(yù)期收益：在不確定市場(chǎng)創(chuàng)造非凡回報(bào)》書(shū)中分析了長(zhǎng)期收益的決定因素，包括股票、債券、大宗商品等流動(dòng)性資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)格策略風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，阿爾法收益及其相關(guān)收益，得出的結(jié)論是面對(duì)逆境，投資者要保持信念和耐心，仍然保持長(zhǎng)期投資傾向。
書(shū)作者相當(dāng)肯定黃金的長(zhǎng)期收益，指出這是資產(chǎn)長(zhǎng)期保值的最合理選擇，但饒是如此，金價(jià)仍存在中短期劇烈波動(dòng)的較大空間。而對(duì)于房產(chǎn)，書(shū)作者認(rèn)為，穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，房產(chǎn)的租金增長(zhǎng)率事實(shí)上滯后于通貨膨脹，而房產(chǎn)的修繕成本則進(jìn)一步對(duì)沖了可能收益。
無(wú)論在中國(guó)、美國(guó)、歐洲，還是其他經(jīng)濟(jì)體，投資者都經(jīng)常因?yàn)榭只哦谡鹗幤谧窛q殺跌，這是非常糟糕的投資習(xí)慣。書(shū)作者認(rèn)為，當(dāng)前討論投資收益，將主要以長(zhǎng)期收益實(shí)現(xiàn)，而這有賴(lài)于投資耐心。書(shū)作者建議投資者增強(qiáng)投資教育，而不是被基金公司等中介機(jī)構(gòu)制造的營(yíng)銷(xiāo)話(huà)術(shù)所左右；對(duì)投資組合進(jìn)行全面檢查，但不要經(jīng)常關(guān)注損益；設(shè)置更大的決心和準(zhǔn)則，不要半途而廢；學(xué)會(huì)習(xí)慣虧損；循序漸進(jìn)的投資。
所評(píng)圖書(shū)：
書(shū)名：《預(yù)期收益：在不確定市場(chǎng)創(chuàng)造非凡回報(bào)》
作者：（芬）安蒂·伊爾曼恩
譯者：朱俊磊
出版社：格致出版社·上海人民出版社
出版日期：2024年1月
供稿人：陳 麟
初審：戴佳運(yùn)
復(fù)審：陳 麟
終審：張維特
