冰島籍經(jīng)濟學(xué)家、英國倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)教授喬恩·丹尼爾森所著的《控制的幻覺》，強有力論證指出，金融風(fēng)險并不是通常人們理解的源自金融體系之外，而是產(chǎn)生于體系內(nèi)部，也就是市場主體之間的相互作用以及心理上的相互影響，并因為無數(shù)個體的信仰、目標(biāo)、能力和偏見而永久存在。所以，金融風(fēng)險并不會因為監(jiān)管法規(guī)變得更為嚴(yán)密、技術(shù)在金融監(jiān)管和創(chuàng)新中的應(yīng)用而消弭，相反還因為金融業(yè)態(tài)多樣性的消失，而導(dǎo)致風(fēng)險被繼續(xù)過度地集聚。
書作者認(rèn)為，2008年金融危機以前，無論是金融從業(yè)者還是監(jiān)管者，都陷入了一種狂妄自大的認(rèn)知，那就是認(rèn)為危機與欠發(fā)達(dá)、金融監(jiān)管薄弱、存在大量腐敗和濫用職權(quán)的現(xiàn)象有關(guān)，換言之，只要不具備這三種條件，建立起有效的金融監(jiān)管，進(jìn)行原子式風(fēng)險管理，就可以屏蔽風(fēng)險。
但事實并非如此。之所以將當(dāng)時及之前的監(jiān)管稱為原子式風(fēng)險管理，是因為采用技術(shù)將風(fēng)險拆分，定義為小風(fēng)險，甚至下沉到每筆可能存在問題的交易。然而，“所有復(fù)雜的風(fēng)險管理技術(shù)都增加了系統(tǒng)性風(fēng)險”，甚至可以說，很多本意是為了消除和降低風(fēng)險的管理措施疊加在一起，恰恰使得金融領(lǐng)域的復(fù)雜性日益增強，風(fēng)險更難以被識別。所以，2008年金融危機爆發(fā)時，人們懵然無知，且因為不確定性而引發(fā)了巨大的市場恐慌。
要徹底摒除金融風(fēng)險的辦法并不是沒有，但代價是人們不愿意負(fù)擔(dān)的，即徹底的取消金融體系。首先，人們意識到，金融對于經(jīng)濟至關(guān)重要。第二，金融體系復(fù)雜化的同時會使之變得相當(dāng)脆弱。第三，而所有的監(jiān)管本身存在成本，更關(guān)鍵的是會加大交易成本，所以，金融監(jiān)管不可或缺，又必須適度審慎。第四，這種審慎又使得諸如金融創(chuàng)新在創(chuàng)造經(jīng)濟繁榮的同時，會積蓄相當(dāng)程度上的風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險是常規(guī)監(jiān)管很難有效清除和應(yīng)對的，就像是2008年金融危機之前的冰島和愛爾蘭那樣。
正如書作者所指出的那樣，現(xiàn)代金融監(jiān)管本質(zhì)上就是原子式風(fēng)險管理，也就是無法做到對系統(tǒng)性風(fēng)險的捕捉，專注于個體監(jiān)管，并在造成危機時對有關(guān)機構(gòu)的責(zé)任人予以嚴(yán)厲處罰，包括追索薪酬，以及對造成過嚴(yán)重風(fēng)險的交易方式予以額外監(jiān)管程序。但現(xiàn)代經(jīng)濟迫切需要金融支持，這本身將誘發(fā)相應(yīng)的道德風(fēng)險，也就是鼓勵金融機構(gòu)以越來越高的成本來設(shè)計新方式，以繞越現(xiàn)有的監(jiān)管方式，這樣的金融創(chuàng)新其實不可避免帶來更大的風(fēng)險。
度量金融風(fēng)險有很多方法，最困難也最準(zhǔn)確的就是研究金融體系的深層結(jié)構(gòu)，識別各項連接點，發(fā)現(xiàn)所有承擔(dān)風(fēng)險的隱匿角落。也正因為如此，所以常規(guī)的金融監(jiān)管（無論是金融機構(gòu)內(nèi)部，還是監(jiān)管部門所實施的監(jiān)管）基本上采用的是更容易使用的監(jiān)管方式，即用特定的指標(biāo)來判斷和衡量風(fēng)險，比如華爾街某投行20世紀(jì)90年代設(shè)計的VaR及其統(tǒng)計計量技術(shù)。這在很多情況下會造成融資、交易成本過高，因為忽略了不同交易、客戶的風(fēng)險能力的差異。
任何危機都不會是完全外生或內(nèi)生的，總會由初始的外生沖擊和隨后的內(nèi)生沖擊共同形成。書作者分析了很多出于善意的監(jiān)管規(guī)則，如何在內(nèi)生風(fēng)險沖擊下導(dǎo)致風(fēng)險的進(jìn)一步積蓄。比如，美國股市的保險金規(guī)則就常常導(dǎo)致交易者在泡沫破裂時狼狽出清，例如某投資者以100美元價格購買10股每股100美元的某知名公司的股票，然后再拿出100美元，借入900美元，為自己的購買交易提供股價下跌情景下的保護(hù)機制。但如果該公司股票股價跌至95美元，投資現(xiàn)值就是950美元，投資者借入了900美元，所以自己的凈資產(chǎn)就降到了1000-950美元=50美元；但保證金必須是原始金額的10%，所以投資者必須補繳50美元的差額。這就叫做追繳保證金，很多人恰恰拿不出這50美元，所以不得不在跌價情況下賣出股票。類似的金融交易、監(jiān)管規(guī)則所導(dǎo)致的問題很多，這些規(guī)則“就像搖搖晃晃的千禧橋。行人為了不摔倒，努力傾斜身體抵抗橋的搖晃，反而導(dǎo)致橋搖晃得更厲害”。但監(jiān)管者對于“橋搖晃得更厲害”本身并無認(rèn)知。
希臘統(tǒng)計局前局長安德烈亞斯·喬治奧在2009年直接報告了希臘的真實財政赤字規(guī)模，引發(fā)了系列危機，安德烈亞斯也因此被判刑?！犊刂频幕糜X》書中指出，很多監(jiān)管者都出現(xiàn)了類似的判斷錯誤和追究謬誤，也就是重點關(guān)注可能誘發(fā)危機的觸發(fā)因素，而不是去洞察真實的脆弱性。
但內(nèi)生風(fēng)險如前述，存在難以簡單度量的問題。書中還指出，度量內(nèi)生風(fēng)險，很多時候容易陷入對過往經(jīng)驗、事件的迷信，變得機械刻板。而且，金融機構(gòu)甚至監(jiān)管機構(gòu)很多情況下會竭力規(guī)避對內(nèi)生風(fēng)險的度量，甚至通過特定的金融創(chuàng)新來包裝所謂的“垃圾資產(chǎn)”。
《控制的幻覺》這本書強調(diào)了金融業(yè)態(tài)、產(chǎn)品、服務(wù)多樣性的重要性。19世紀(jì)曾出現(xiàn)了一種非常受歡迎的香蕉：“大米七香蕉”，是其他香蕉的克隆體，基因完全相同，因而這種香蕉在19世紀(jì)末因為尖孢鐮刀菌的降臨而導(dǎo)致滅絕。相反，1918年大流感、2020年-2022年的新冠病毒疫情雖然也造成了很多人死亡，卻沒有導(dǎo)致人類滅絕，就是因為人類存在基因多樣性。
所以，最近幾十年來得以不斷強化的金融監(jiān)管，以及全球化背景下趨于整合的金融體系，多樣性變得更少，樣板金融機構(gòu)受到高度推崇，被大量復(fù)制，這本身就是“大米七香蕉”那樣的單一栽培，積蓄著巨大風(fēng)險，而且，大量分散的風(fēng)險將可能匯集為更為突出的系統(tǒng)性風(fēng)險。反過來，如果要打破單一化金融業(yè)務(wù)、金融機構(gòu)的運作和監(jiān)管方式，推崇金融多樣性，這在短期內(nèi)會加大監(jiān)管的難度，意味著監(jiān)管者必須精心設(shè)計分類實施的監(jiān)管政策，面向不同機構(gòu)、交易者的規(guī)則還必須明晰。
總的來說，《控制的幻覺》這本書比較好地檢視了當(dāng)代金融市場風(fēng)險累積，以及針對性監(jiān)管所面臨的困境，指出了金融業(yè)界和監(jiān)管者過度聚焦外部風(fēng)險而忽略內(nèi)審風(fēng)險的問題所在，對應(yīng)提出增強金融業(yè)態(tài)多樣性來適應(yīng)更加多樣化的經(jīng)濟形態(tài)并減低內(nèi)生風(fēng)險的建議，對于讀者思考理解平衡金融創(chuàng)新與監(jiān)管、更好地辨識并管控系統(tǒng)性風(fēng)險等問題提出了很好的思考視角。
書名：《控制的幻覺》
作者：（冰）喬恩·丹尼爾森
譯者：廖珉 等
出版社：中信出版集團(tuán)
出版日期：2023年8月
